幸运彩票三肖

上游新闻·重庆商报记者 但宇

今年以来，在金融去杠杆背景下，不少幸运彩票陷入流动性危机，幸运彩票网-幸运飞艇彩票。但同时，也有不少幸运彩票“不差钱”，花费巨额资金购买理财产品。据wind资讯统计，截至目前，今年来已有上千家幸运彩票购买理财产品，累计购买金额破万亿。

年内A股幸运彩票累计购买理财1.27万亿

据wind资讯数据统计，截至10月28日，今年来已有1192家上市幸运彩票购买理财，累计购买数量16938只，累计购买规模1.277万亿元。

2017年同期，共有1126家上市幸运彩票累计购买13734只理财产品，累计购买规模1.07万亿元。今年来A股幸运彩票购买理财的规模同比增长19%，并且已接近去年全年的规模1.36万亿元。

具体来看，今年1-9月，A股幸运彩票单月购买理财产品数量均在1000只以上。其中，1月份购买理财规模最大，661家幸运彩票累计购买2261只理财，购买规模达到2084.59亿元。并且，今年前9个月中，除8月份A股购买理财规模低于去年同期外，其余月份均高于去年同期。而10月份以来，已有331家幸运彩票累计购买722只理财产品，累计购买规模499.91亿元。

从幸运彩票层面来看，今年以来，购买理财产品数量最多的是杰克股份，达到456只，银泰资源和吉比特紧随其后，分别持有339只和203只。而恒生电子、恒瑞医药、欧普照明、爱婴室、江苏国泰、仙坛股份共6家幸运彩票购买的理财数量均超百只。今年以来，共有552家公司累计购买理财产品数量在10只以上（含10只）。

而在购买规模方面，今年来累计购买理财产品规模最大的是宝钢股份，达到490.2亿元。主要由9只银行理财产品和两只信托产品构成，其中今年1月认购的一只建设银行的理财产品，购买规模达到124亿元。此外，天茂集团今年购买的理财产品规模也高达436.5亿元。共有9家公司年内购买理财规模超百亿元，具体如图1所示。

95%的公司选择银行理财产品或结构性存款

上市公司购买理财产品，往往会选择一种或多种类型结合的方式。从理财产品的类型来看，今年以来，上市公司购买的理财产品包括银行理财产品、结构性存款、信托产品、逆回购、投资公司理财产品、证券公司理财产品、基金专户、存款、定期存款、通知存款共10种类型。

其中，最受欢迎的是当属银行理财产品和结构性存款。据上游新闻·重庆商报记者统计，今年来购买理财产品的1192家上市公司中，购买了银行理财产品或结构性存款的上市公司达到1138家，占比95%。其中，宝钢股份今年来购买的银行理财产品价值481.5亿元，天茂集团436.5亿元的理财产品全部为结构性存款。

同时，也有不少公司选择了购买证券公司理财产品和投资公司理财产品。南钢股份今年1月25日购买了国泰君安证券一款90天期限的理财产品，认购金额1亿元，预计收益率为5%。4月13日，再次购买了1亿元中信建投旗下一款理财产品，收益率为3.8%。而购买投资公司理财产品的包括欧普照明、海信电器、国中水务、二三四五、网宿科技等。国中水务今年5月购买了两款上海票据交易所发行的两款理财产品，收益率为5.5%，累计认购金额3亿元。

此外，白银有色、海信电器、汇鸿集团、海思科等公司购买了信托产品；苏泊尔、龙蟠科技 仙坛股份、龙源技术等投资了逆回购；中海油服、银泰资源、杰克股份、恒生电子、紫江企业等购买了基金产品；光启技术、国电南瑞、三雄极光、新潮能源等公司则选择了存款、定期存款、通知存款等。

收益方面，银行理财产品、结构性存款、投资公司理财产品、证券公司理财产品的收益率比较接近，大多数分布在2%-6%之间，存款、定期存款、通知存款的收益率则较低，大多在2%以下，而信托产品的收益率相对较高。

今年3月、6月、7月，汇鸿集团分三次购买了中融国际信托有限公司的一款信托产品，累计认购金额9000万元，收益率分别为6.5%、6.4%和6.3%；海思科今年2月认购2.5亿元的信托产品，收益率达到7.8%；软控股份今年5月购买了1.16亿元的信托产品，预期收益率高达11.5%。

超六成公司业绩向好

上市公司购买理财产品，据披露的情况来看，其资金来源多为自有资金或自筹资金。A股公司今年来购买理财产品积极性高，良好的业绩和资金状况是基础。

据wind资讯数据统计，今年来购买理财产品的这1192家上市公司中，超六成公司业绩向好。

截至目前，共有765家公司披露了今年的三季度报。其中，734家公司今年前三季度实现净利润为正，占比96%。354家公司前三季度实现净利润超过1亿元，净利润金额最大的是海螺水泥，达到207.16亿元，同比增长111%。而净利润较去年同期实现正增长的有513家公司，占比67%，辰安科技增幅最大，高达49倍。

而剩下的462家公司中，184家公司发布了三季度报业绩预告。其中，119家公司业绩预喜（包括业绩预增38家、续盈19家，8家扭亏，54家略增），占比65%。

此外，从三季度报情况来看，这些公司现金流比较充裕。765家公司中资产负债率在50%以下的有670家，占比87.6%；579家公司流动资产占总资产比例超过50%，31家公司流动资产占总资产比例更是高达90%以上。

上市公司购买理财产品，业内分析认为，具有一定的必要性和合理性。中信建投曾在研报中分析，上市公司购买理财产品是其生产经营过程中提高资金使用效率的正常需求，而对闲置资金采取多种方式进行配置也是国际通行做法。其次，大多数上市公司只是把购买理财产品作为现金管理手段，不存在资金大面积脱实向虚的迹象，理财产品的短期性为流动性和安全性做了保证。再次，上市公司将暂时闲置募集资金进行现金管理是对股东负责的一种体现。

但是，如果过分热衷理财，一边大量募集资金，一边却用募集的资金去大额购买理财，甚至“荒废”了主业，这种“不务正业”的行为则值得投资者警惕。

公司法修改落地，股份回购制度“升级”，上市公司回购潮持续。

10月26日下午，十三届全国人大常委会第六次会议经表决通过了关于修改《中华人民共和国公司法》的决定，（简称《修改决定》）并自公布之日起施行。据不完全统计，10月28日晚间，共有12家上市公司披露累计总金额达58亿元的股份回购预案，其中新湖中宝(600208)更是大幅增加回购规模，回购金额上限从10亿元增至15亿元。

对《修改决定》落地实施，多家近期披露回购方案的上市公司均表示欢迎。和晶科技董秘陈瑶表示，《修改决定》延长了回购股票的持有期限，上市公司对于回购股份的用途和操作灵活性都大为增强；同时回购股份可用于转换可转债，融资途径打通后，公司现金流负担相应减少，有利于企业经营运作。

一夜之间12公司抛近60亿回购预案

10月26日下午，十三届全国人大常委会第六次会议经表决通过了关于修改《中华人民共和国公司法》的决定，并自公布之日起施行。

股份回购是指公司收购本公司已发行的股份，是国际通行的公司实施并购重组、优化治理结构、稳定股价的重要手段,已是资本市场的一项基础性制度安排。此次公司法的修订主要聚焦上市公司股份回购层面，修订内容包括三方面：一是补充完善允许股份回购的情形；二是适当简化股份回购的决策程序，提高公司持有本公司股份的数额上限，延长公司持有所回购股份的期限；三是补充上市公司股份回购的规范要求。

受《修改决定》落地刺激，上市公司回购潮持续。在新规落地的首个周末，据不完全统计，已有12公司抛近60亿回购预案。

回购金额上限超过10亿元的有恒力股份和人福医药。10月28日晚，恒力股份(600346)公告，公司拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于10亿元，不超过20亿元，回购价格不超过18元/股。人福医药(600079)披露，公司董事长王学海提议公司以集中竞价交易方式回购股份，回购总金额不低于5亿元，不超过10亿元。

新湖中宝则大幅增加拟回购金额规模。10月28日晚新湖中宝披露拟修改回购股份预案。拟回购金额由“不低于3亿元，不超过10亿元”，修改为“不低于5亿元，不超过15亿元”；回购价格由“不超过4元/股”修改为“不超过4.50元/股”；拟回购股份的用途由“用于公司职工的奖励”，修改为“拟部分用于员工持股计划或者股权激励，部分用于库存股”。

与此同时，28日晚披露拟回购金额上限超过1亿元的还有吉鑫科技、辉隆股份、美盛文化、拓维信息、精工钢构、合锻智能和浙江广厦等公司。

安信证券最新研报指出，今年A股的回购规模已经超过了A股以往任何一个全年，而且上市公司主动大手笔回购也频频出现。根据Choice数据，2018年以来沪深两市已经先后有482家上市公司合计完成了1238笔回购，已回购金额达到了274.75亿元。

上市公司回购意愿有望继续走高

随着回购制度大幅优化，未来一个阶段A股上市公司股票回购数量与金额有望进一步走高。

上市公司为何乐于回购股份？多家近期披露回购方案的上市公司董秘10月28日接受证券时报e公司采访时，均表达相同声音，“《修改决定》丰富了回购股份的用途，简化了决策程序并延长了回购股份的持股时间，这都让上市公司回购股份的意愿大为增强。”

26日晚和晶科技披露，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于0.5亿元且不超过1亿元，回购价格不超过7.2元/股。

“回购股份是基于对未来企业的发展信心，公司认为目前股票价格与未来企业价值并不相符，股价处于低谷，才会实施回购。”和晶科技董秘陈瑶表示，《修改决定》对上市公司有多重利好。首先回购股份可用于股权激励和员工持股计划，而且回购股份持有期限延长至三年，这样可减少公司当期利润损失；其次，回购股份可用于转换上市公司发行的可转债，公司在股价低位回购的股份，未来可在价格相对合理的时候再转换出去，上市公司将可减少现金负担并拓宽融资途径；第三，回购股份如未来用于股权激励，激励周期将可大为延长，让上市公司能够吸引更多人才、稳定队伍、有利发展。

运达科技选择在《修改决定》落地首个周日披露回购预案，28日晚公告，运达科技拟斥资4000万至8000万元回购股份。公司董秘王海峰表示，公司选择此时回购，是认为目前股价低于公司实际价值。而回购股份，首先是改善公司激励机制并改善市值。

《修改决定》还列出，上市公司收购本公司股份应当通过公开的集中交易方式进行。王海峰表示，以往上市公司回购股份同样通过二级市场实施，因此修订后让回购方式更规范，但对上市公司影响并不大。

对于近期密集出现的股权质押危机，《修改决定》也起到缓冲作用。方正证券指出，《修改决定》增加了“上市公司为维护公司价值及股东权益所必需”，这可以为以后发生在估值和基本面不支持持续下跌触发类似股权质押强平风险导致损害公司价值和股东权益等事件时，通过回购股份稳定股价。

严打忽悠式回购

《修改决定》落地后，证监会和沪深交所纷纷推出落实措施。

证监会表示，《修改决定》进一步夯实和完善了资本市场基础性制度，为促进资本市场稳定健康发展提供了有力法律支持，意义重大。同时，证监会将加大监管执法力度，依法严厉查处利用股份回购实施内幕交易、操纵市场、信息披露违法、“利益输送”、“忽悠式回购”等违法违规行为，切实维护上市公司股份回购市场秩序，发挥股份回购制度积极作用，促进资本市场持续稳定健康发展。

沪深交易所也即时表态，10月28日上交所表示，尽快制定配套业务规则，支持上市公司依法合规实施股份回购。上交所也将继续严格公司及其控股股东和董监高信息披露要求，防范利用回购实施利益输送等不当行为。

对此，和晶科技董秘陈瑶表示，按照披露要求，上市公司回购股份必须列明拟回购金额的上限和下限，这样就明确了回购股份的规模范围，不再像以往回购可能存在“假大空”的情况，有效避免“忽悠式回购”等违法违规行为。

综观已发布三季报的江浙沪地区五家上市行，有些拐点和趋势性的指标正在显现——盈利增速创出近两年最好水平甚至领衔整个银行板块、资产质量持续提升、零售板块闷声成为发力重点。

这不正是眼下商业银行力谋转型的最好效果注解。

盈利能力集体创新高

已经发布三季报的江浙沪五家行，分别是交通银行、上海银行、杭州银行、常熟银行和江阴银行。

季报上最难以忽略的指标是是，这五家集体创出了近两年最强经营效益。其中三家净利增速超过了20%的高位，从已发布三季报的上市银行来看，常熟银行、上海银行、杭州银行的净利增速分别为25.32%、22.46%、20.37%，位居前三。

三家银行的营收表现也着实亮眼，上海银行甚至创下了29.48%的史上最高水平；杭州银行紧随其后，营收增幅同样创出新高达到24.88%；而常熟银行营收增长也接近20%，达到18.27%。

另外两家尽管在净利增速表现上落于三家，但与历史同期相比仍可圈可点：江阴净利增速虽不及20%，但营收增幅高达28.7%；交行虽然营收与净利增速皆还在个位数档位，但与此前数年前三季度营收逐季下滑不同，今年前三季度，交行营收重回升势，单季度营收逐季回升。其中，在一季度营收同比下降超过10.5%后，二季度、第三季度营收分别同比增长8.1%、21.6%。

事实上，江浙沪地区银行盈利水平今年来进入“快车道”，在个别地区银监局的表述中早有迹可循。

江苏银监局的数据显示，截至6月末，江苏省银行业金融机构总资产达17.32万亿元，较年初增长3.92%。虽然各类银行中收集体下滑，但上半年仍实现18.05%的税后净利润同比增速。股份行、城商行、农村中小金融机构的净利润增速已分别达到了22.35%、15.69%和9.11%。

浙沪并未有相关数据披露，但随着三季报的持续出炉，相信盈利能力进一步加强也能在更多上市行上得到验证。

包袱进一步出清

前几年因为一度盛行的“联保联贷”模式而深陷坏账的江浙沪银行，部分银行因为不良爆发得早，似乎也出清得早。

之所以需要专门五家江浙沪银行的不良表现，是因为从行业背景来看，银保监二季度数据显示，今年6月末商业银行不良率1.86%，较上季末上升0.12%。尤其是农商行梯队，该梯队不良率由一季度末的3.26%上升到二季度末的4.29%。

而这五家行集体下降——虽然最不济的只较年初下降了0.01%。

综合记者对该区域三名上市行高管的采访发现，事实上从去年开始，包邮区商业银行不良表现已经出现了分化。以江苏地区为例：

很多农村中小金融机构不良仍在加速暴露，尤其是今年上半年监管对“真实暴露”的硬性要求，不良率有所抬升。江苏地区的农村中小金融机构上半年不良率就由去年末的2.34%上升至3.09%，不良贷款余额较年初增长42%至448亿元。

相反的是，江苏地区大行和股份行不良率均较年初有所下降，其中国有大行和大多数股份行甚至实现了不良双降；江苏区域城商行的不良率和不良贷款余额虽然较年初微增，但增幅明显收窄。

以上是江苏的表现。此外，有据可查的上海地区数据显示，2018年上半年，上海银行业不良贷款余虽然较年初增加30亿元，但不良贷款率维持在0.57%，与年初持平。

也就是说，不良的拐点，确实已经在江浙沪区域的部分银行上显现。而目前已披露季报的五家上市行，集体延续不良降幅。

具体来看，两家农商行不良率下降最多，常熟银行较年初跌去了0.14%，江阴银行跌去了0.11%；城商行梯队的上海银行和杭州银行紧随这一阵营之后，不良率均较年初下降0.07个百分点；国有大行交行则下降缓慢，仅较年初降低0.01个百分点。

需要指出的是，之所以说“延续降幅”，因为除交行之外，其余四家银行已至少连续三季度下降了。交行的不良率为1.49%，持平于上季度末。

而更为令人欣喜的表现是，在判断不良的先行指标“关注类贷款占比”上，也有银行交出好的答卷：杭州银行该项占比较年初大幅下降1.41个百分点到1.44%，而常熟银行则由去年末的2.66%降至2.12%。

江阴银行在持续加大清收力度，虽然其不良率还是最高，达到2.28%，但这已经是该行上市以来的最低水平。

尽管资产质量有所提升，但五家银行均未放松风险抵御，均上调拨备覆盖率。当然这也是上市行普遍做法。其中，常熟银行增加拨备力度最大，拨备覆盖率较年初提高整整80.81个百分点至 406.74%，而这也是目前上市农商行梯队的最高水平。上海银行和江阴银行次之，拨备覆盖率较年初增幅均达到48.6个百分点。

闷声加码零售

不少此前主要着力于中大型公司金融业务、政府平台业务的商业银行，均在主动和被动加强零售业务投放，真正加快个人业务的转型。尤其是今年。

上海银行将消费金融、财富管理、养老金融等定位为零售战略特色业务，狠抓零售价值贡献。截至三季度末，该行零售客户综合资产（AUM）达到4931.87亿元，较上年末增长14.75%。该行加码零售贷款投放的力度令人咋舌，个人贷款和垫款余额（含信用卡）2507.33亿元，较上年末整整增长了44.86%。渠道构筑方面，该行尤其重视互联网渠道获客，截至三季度末线上个人客户数达到1740.82万户，较上年末增长35.31%；同步实现互联网理财销售额227.67亿元，同比增长74.57%。

交行同样也在今年前三季度对零售信贷投放明显倾斜。一个可以佐证的数据是，该行前三季度个人贷款增量在前三季度全行贷款增量中占比高达72%；零售贷款在全行贷款中的占比也高于33%。

拆分结构来看，该行主要增加了对信用卡贷款、按揭贷款的投放。9月末，该行信用卡在册卡量已突破7000万张，年内累计消费额突破2万亿元，同比增长40%，位列行业第二。

常熟银行着力将零售板块做成自己的“名片级”业务：截至9月末，常熟银行个人贷款余额452.16亿元，在总贷款占比49.22%，较年初提高1.46%；而今年新增的个人贷款80.52亿元，占了当年新增贷款总量的57.30%。

也就是说，如果从零售贷款的比重来看，常熟银行绝大概率将继续处于农商梯队的最高。这是从2017年上半年就 延续至今的趋势，彼时常熟银行的零售贷款占比已经高到了45%。记者从常熟银行内部了解到，该行秉持“下沉式“打法，配置千名客户经理深耕区域零售（尤其是小微）。零售贷款中重头小微资产收益率8.9%，较贷款平均高出2.05个百分点。

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陈光明回来了！

10月26日晚间，证监会网站上一则消息瞬间引爆公募圈：睿远基金管理有限公司正式获批。

原东证资管董事长陈光明作为公司发起人，携手多位重量级公募老将强势回归公募行业。

陈光明曾带领东证资管坚守价值投资之路，打造“东方红”系列产品和投资团队，是资产管理行业的标杆式老将。

10月26日，中国证监会官网发布《关于核准设立睿远基金管理有限公司的批复》，同意核准设立睿远基金管理有限公司，公司注册地为上海市，经营范围为公开募集证券投资基金管理、基金销售、特定客户资产管理和中国证监会许可的其他业务。

今年来，已有华融基金、蜂巢基金、中庚基金、湘财基金、惠升基金、明亚基金、朱雀基金、同泰基金、东财基金、淳厚基金等公司相继获批。

作为年内第11家获批设立的公募基金管理公司，睿远基金之所以受到市场和投资者的广泛关注，只因为陈光明的名字，以及他长期以来倡导的价值投资理念。

如今，价值投资如何适应市场变化？

今年6月，陈光明出席第九届中欧私人财富投资论坛时曾发表观点，认为环境发生了很大的改变，对真正做价值投资的人带来的挑战也更大。但是相比博弈，价值投资有着四大优势：

首先，价值投资更简单，即遵循本质的道理：资本是逐利的，均值会回归的。

第二，做价值投资，晚上睡觉会比较踏实些。靠博弈赚钱的话，博弈变化太快。

第三，如果选出好股票，就会有多种收益实现办法，并不一定要等到行情来了或者风格轮到才能赚钱。

第四，如果被投企业确实不错，就不仅仅是一个价值回归的过程，好的公司会持续创造价值，复利效益惊人。

陈光明认为，具备以上种种理由，价值投资有着广阔的发展空间和长远的未来。但他同时表示，价值投资需要长期的钱。他自身也正从深度价值向成长价值的方向在转变。他同时提到，自己的基金公司今后对外发行产品的话，封闭期有可能会设置5年左右，更符合价值投资规律。这些理念和规划在睿远基金日后的发展过程中，或可一一得到验证。

睿远基金为市场带来的惊喜不仅仅只有陈光明，还有多位资管行业重量级大咖的加入：

陈光明的重要合伙人傅鹏博是资产管理行业的资深老将，拥有24年证券从业经验，在基金行业具有超高人气。他也是证券从业时间最长的基金经理之一，管理兴全社会责任混合基金期间取得出色的长期业绩，基金份额持有人曾经超过百万人。睿远基金的注册资本1亿元人民币，其中陈光明出资占比55%，傅鹏博出资占比32.51%。两人出资比例合计高达87.51%。

另两位合伙人刘桂芳、林敏同样经验丰富。资料显示，刘桂芳曾任国泰君安证券合规总监、副总裁、首席风险官等职务，担任中国证券业协会合规专业委员会副主任委员，曾被授予上海市领军人才称号，在合规与风险管理等领域拥有丰富的理论与实践经验。

林敏曾任招商银行总部财富管理部和零售银行部财富产品负责人、经理等职务，负责公私募基金、保险、银行理财等产品的研究开发、客户配置与服务工作，在境内外财富管理行业拥有丰富的理论与实践经验。

那么，睿远基金获批之后，陈光明准备做些什么？

对于这个问题，陈光明表示，公司将深入贯彻价值投资和长期投资理念，长期投资好的企业，让投资者分享、好公司的价值创造，支持优秀公司成长，努力成为资本市场资源配置效率提升的促进者，普惠金融的践行者和探索者。

具体而言，陈光明希望睿远基金始终以投资人长期利益最大化为先，始终秉承价值投资和长期投资理念，注重基础研究，着力提升投资管理能力，将社会财富投资到好的企业，做有利于投资人，有利于企业、市场和社会的事。这样，好的企业可以通过资本市场获得更多资金支持，实现更好的发展，为社会提供更多需要的产品和服务；投资者可以分享到好公司的长期价值创造，获得长期投资回报，市场的资源配置效率将进一步提升，更好地服务实体经济，促进社会经济发展。

聚焦于当下，陈光明表示，资产管理公司主要经营两方面，对外经营信任，对内经营人才，目前公司处于初创阶段，近期是把基础打扎实，尤其是要把研究做扎实。在他看来，资产管理公司的经营和投资一样，都是长期的事。

资本套路深，我要回农村。

公司被股东骗，欠了一屁股债，公司高管只好一年不拿工资白干活，这么“故事会”的情节你敢信吗？

事实证明，林子大了，A股真的是什么事都有。

10月25日，幸运彩票资本（600240）发布公告称，因为公司经营出现困难，为了渡过难关，公司十名高管将停薪12个月，总计可以为公司减少将近千万元的支出。

这十名高管税前薪资从63万到151万不等，可以说是标准的高收入人群了。

相信一年薪资对他们来说，远不到伤筋动骨的地步，不过幸运彩票资本就不好说了。

10月26日，幸运彩票资本公告称，公司董事孙涛因涉嫌合同诈骗罪被重庆市公安局刑事拘留。

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被坑的“满头包”的幸运彩票资本

最近，幸运彩票资本的日子的确不好过，这事还得从一个月前说起。

9月25日，幸运彩票资本发布公告，称子公司一笔应收账款出现逾期，约8.8亿元的债务没收回来。公司成立了临时债务追偿小组，会尽全力把钱追回来。

这笔账款来自于一家名为恒韵医药的公司的转让，恒韵医药是幸运彩票资本二股东李仕林实际控制的公司。

没想到，祸不单行，这笔8.8亿元的逾期反而掀开了一个更大的“灾难”。

9月27日，幸运彩票资本的债务追偿小组去现场走访时，债务方的工作人员否认存在相关债务，同时指出，相关文件上的公章是伪造的，这些债务也并不真实。

这就尴尬了，根据墨菲定律，如果坏事情有可能发生，不管这种可能性多么小，它总会发生，并引起最大可能的损失。

比起已经确定逾期的8.8亿元账款，债务造假，对幸运彩票资本来说，更扎心的是，恒韵医药总计转让给自己规模约101.89亿元的账款，这笔钱还能不能拿回来，目前看起来悬了。

一个百亿大坑就这么出现在了当时总市值近百亿的幸运彩票资本头上，严重影响到了公司正常的经营。

事情在往更坏的方向发展，很快，9月17日还在和幸运彩票股份签协议的李仕林无法联系上，幸运彩票资本向朝阳分局经侦大队报案。

据东方财富choice显示，自9月26日至10月25日，幸运彩票资本累计跌幅已经超过50%，总市值蒸发超过50亿元。

股价暴跌显而易见，受此影响，大股东爆仓随即而至，评级机构将幸运彩票资本评级大幅调低，真金白银的投资者们在坑底哭不出来。

微博大V股社区可能说出了很多人的心声。

幸运彩票资本从会走到今天这个境地，有两个关键人物。一是其实际控制人周文焕，二是其第二大股东李仕林。

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进坑“一时爽”，掉坑血槽空

它到底是怎么走进坑里的？

故事要从头开始捋，才能明白到底发生了什么。

周文焕和李仕林都是幸运彩票资本发展过程中的关键人物。

周文焕是澳大利亚公民。1991年开始在国内从事投资业务，主要做的地产项目。分别于1991年、1999年与别人合作开发了“怡泰中心”和“南海玫瑰花园”两个地产项目。

2006年，周文焕实际控股的盛大控股有限公司成为幸运彩票发展100%的控股股东。

幸运彩票发展的前身，还要追溯到它还叫仕奇实业的时候。

1998年，仕奇实业只是内蒙古刚成立的一家以纺织、服装生产为主的国营企业。2年后已经在上交所挂牌上市。

2002年，仕奇集团将29%的仕奇实业国法人股以2.7亿元转让给幸运彩票发展(深圳)有限公司（以下简称“幸运彩票发展”）。自此，幸运彩票发展成为仕奇实业第一大股东。

2005年6月9日起，仕奇实业正式更名为”内蒙古幸运彩票地产股份有限公司”（简称“幸运彩票地产”）。

据德意志银行香港出具的存款证明，截止2006年6月1日周文焕在该行新加坡分公司的银行帐户存款额超过1500万美元（按现在汇率换算人民币近1亿元）。

于是，在周文焕介入后，仕奇实业从一个纺织上市公司变成了一个地产上市公司。

这次转型路上，幸运彩票地产短时间内实现了转亏为盈。2006年年报中净利润同比暴增928.72%，迅速摘掉了”*ST”的帽子。

侦探君翻阅了幸运彩票地产2006—2015年历年的年报，发现这9年间，除了2008、2012、2014三年净利润有所下降外，其余年份净利润均有较大涨幅。

就在这样业绩相对稳定的情况下，2015年“幸运彩票地产”更名为“幸运彩票资本”，开始推行“去地产化”。

也是这一年，幸运彩票资本对外宣称拓展医疗板块，斥资21.5亿元收购了李仕林实控的重庆捷尔医疗设备有限公司100%股权。

能推动一家地产公司去转型的，必然是比地产生意更高的利润。

简单说，幸运彩票资本的第二次转型模（tao）式（lu）是这样的，子公司去购买一些三甲医院等还没到期的债务，获取投资收益。

从公司此前披露的情况来看，这种模式直接用自有资金购买的收益率高达20%，更何况，幸运彩票资本的公告披露，他们往往是加杠杆购买。

高收益意味着高风险，只可惜，当时忙着赚眼前利益的众人没想到这句话。

李仕林开始登堂入室。

重组的合作人选看起来的确是是精心选择过的。

李仕林，重庆女商人，生于1973年，今年45岁。虽然李仕林此前并无多少金融行业经验，但是却拥有多年医药产业经验，名下多家主营业务和医药有关的公司。

2016年，幸运彩票资本再次与李仕林联姻。幸运彩票资本第二大股东华保宏实业（西藏）有限公司以11.30元/股将持有的15.33%股份，转让给李仕林实际控制的家公司——重庆玖威医疗科技、重庆满垚医疗科技、重庆禄垚医疗科技。

李仕林由此成为幸运彩票资本的第二大股东。

不过转头，李仕林就将股份质押了。据2016年9月，幸运彩票资本公告显示，李仕林受让的15.33%股份全部质押。质押期为5年。

当初收购捷尔医疗时，业绩对赌还承诺6年内完成18.5亿元利润。

而今不过2年……

侦探君真的很好奇，李仕林质押股份的钱、债权的100亿，这么多钱都去哪了？这么明显的漏洞，真的很难察觉吗？

在这场风波中，除了投资者伤不起，还有位列第八位和第十位股东的两款兴全睿众资管产品，背后是幸运彩票资本数百名员工的持股计划。

短短两年，原本说好的“你我携手共创辉煌”变成了“你卷款携逃我一无所知”，剧情急转直下，让投资者目瞪口呆。

受伤的为什么总是投资者的钱包？

小伙伴们，你们还遇上过哪些跟幸运彩票资本一样让人“猝不及防钱包就空了”的公司，来评论区跟侦探君分享。

中国基金报记者 姚波

今年是2008年金融危机以来全球资产管理行业最为惨淡的一年，许多上市资产管理公司的股票出现大跌，利润增长出现压力，市场甚至担心一些大型的资产管理公司可能会被并购或者直接被淘汰出局。

咨询公司普华永道近日预测，资产管理行业所面临削减费用的压力会对公司利润产生显著影响，全球最大的400家资产管理公司中大约有五分之一可能会在2025年之前被并购。

今年以来，出于对量化宽松政策逐渐收紧和发达市场牛市可能结束的担心，投资者开始抛售上市资产管理公司的股票，全球许多大型上市资产管理公司股价的下跌幅度都超过了30%，其中包括景顺、骏利亨德森、标准人寿安本以及富兰克林·邓普顿。

普华永道的全球资产及财富管理主管亚历山大表示，资产管理行业正面临着前所未有的压力。

他指出，尽管基金管理人已经在努力地降低成本，资产管理费用快速下滑的趋势难以扭转，而他们所面临的真正挑战是如何维持和提高管理产品的收益率。如果基金管理人不能够将自身利益与投资者的利益保持一致，就很容易被大型资产管理机构所并购，甚至被直接淘汰出局。

富国银行在9月份给投资者的一份报告中指出，资产管理行业将承受近一段时间中最为负面的影响，这份报告指出，尽管许多上市公司估值便宜，但投资者仍然难以找到继续持有这些股票的理由。

投资者注意到，缺乏正面刺激，资金不断流入被动资产，传统资金管理难以继续压缩成本。加上市场担忧缺乏正面刺激因素等，一些从这些行业中撤资的投资者是不会轻易再回来。

上市基金公司的股票一般被认为是高Beta股票，意味着他们股价相对于大市的波动性更强。今年以来，标普500指数仍轻微上涨，但绝大多数上市资产管理公司股价都下跌非常厉害。

吉尼斯资产管理公司的全球资产管理人赖利指出，资产管理行业的景气有赖于经济大势和市场方向的判断，如果投资者相信将会出现一次大范围的市场下跌，资产管理相关的股票都会承受压力。

一些投资者担心，资产管理公司在市场下跌时遭受重创，并导致全球投资行业的新发售产品难以卖出，华尔街正在经历自从金融危机以来可能最为糟糕的一年。依据晨星数据，今年前7个月新流入资产管理公司的资金和去年相比下降45%，而这还没有统计目前最为糟糕的10月。

贝莱德表示，今年前三季度，流入其资管产品的资金为近两年的新低。贝莱德CEO芬克指出，投资者面临着许多问题，他们会担忧”我们现在是处于股票收益的巅峰吗？“。芬克表示，这导致许多投资者开始主动降低风险资产的配置。

贝莱德的股价从今年初已经下跌了23%；景顺今年下跌了40%；富兰克林·邓普顿下跌了32%；美盛集团下跌了33%；英国上市的木星资产管理公司下跌48%；英仕曼集团股价下跌27%；瑞士上市的资产管理公司GAM下跌了64%。

创新研究公司执行总监拉詹表示，资产管理公司股票下跌是一个”市场末周期现象“，而国际局势动荡加剧了这一现象。他警告，资产管理公司的管理成本相对固定，因此不能在市场下跌时充分压缩成本，因而公司利润将受到非常大影响。

赖利则指出，尽管行业前景并不乐观，一些资产管理公司股票被抛售，但并不是所有资产管理公司都如此悲观。他表示，在未来5年内，收费过高的资产管理公司将面临资产持续流出的困局，能够以合理的管理费用提供良好超额收益产品的公司则会有潜力持续发展。

（央视财经《交易时间》栏目）一直以来，中国的酒店市场呈现金字塔结构，经济型、中端和高端酒店比例为7:2:1。

而在美国，酒店业的格局则是盛行中档酒店的“橄榄型”，经济型、中端和高端占比为2:5:3。

国内中等收入群体扩大 酒店格局向“中档”集中

随着中国中等收入群体数量的增加，酒店行业也将会趋向中档发展。事实上，这种趋势在近几年愈发明显。

采访中记者发现，国内许多大型酒店集团都调整了内部高中低档酒店的布局比例，朝着中端市场发力。

目前国内龙头酒店集团中，锦江、华住和首旅如家中端门店的占比分别达到28%、26%和15%。

此外，中国旅游饭店业协会发布的“2017年度中国饭店集团60强”中，以中端酒店定位或通过收购重组中端酒店而跻身前列的至少占五席。

集团化经营成酒店行业发展趋势

央视财经《交易时间》栏目视频

2018 年，中国酒店品牌规模前30强的酒店品牌门店数量达19008 间，客房数超过175万间，一些大型的饭店集团正在崛起，尽管集团化程度相对比成熟的海外市场来说，还有不小的差距，但行业普遍认为，集团化经营模式带给酒店企业的利好显而易见。

采访中，业内人士普遍提到，国内的本土品牌集团化的比例或者是家数相对较低，整体酒店行业分散度也非常高，首旅收购了如家，锦江收购了铂涛等之后，国内整个集团化趋势开始明显，从而带动了从经济端到中端、以及部分高端的酒店品牌的集团化发展。

三季度酒店指数跑输同期大盘近24点 业内看好酒店长期表现

央视财经《交易时间》栏目视频

近日，美股华住酒店公布了2018三季度经营数据，各块均有回落，入住率略有下滑，平均房价增速放缓。

从美股华住酒店公布的三季度经营数据来看，整体入住率下降2.3%，是自2016三季度以来的首次下滑。

另外，万得数据显示，申万酒店二级指数今年上半年下跌22.15%，同期上证综指下跌24.33%，酒店指数稍微跑赢大盘2.18个百分点。

此外，从三季度至10月24日，申万酒店二级指数下跌40.19%，同期上证综指下跌16.37%，酒店指数远远跑输大盘23.82个百分点。

从每间可销售房收入（RevPAR）来看，锦江股份从7月份的4.0%的增速回升至8月份的6.1%，与行业趋势基本保持一致。

首旅旗下的如家酒店2018年二季度每间可销售房收入（RevPAR）同比增长5.6%，较一季度4.0%的增速有所提升。从目前各家酒店龙头企业的经营数据看，酒店业经营表现仍然较为平稳。

对于行业的长期走势，也有业内人士认为，明年各大酒店集团依旧会保持一个平稳增长的经营数据，加盟占比持续提升，终端的开店发力局面也继续呈现。

转载请注明央视财经

11家幸运彩票出资210亿设立纾困民企的资管计划，很快就要落地了。

幸运彩票中国记者获悉，目前出资的幸运彩票已成立涵盖投行、资管、信用业务等跨部门专项组，讨论操作思路、分工、挑项目和投资决策，资管计划将很快成立并进入实操阶段，资金投向不限于自家的合作企业。

就在10月23日晚间，中证协透露，11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。11家幸运彩票主要包括中信、海通、国泰君安等。

一家这个周末仍在加班加点讨论实操方案的幸运彩票透露：“资管计划成立并落地将会很快、很快了！我们建议由投行主导挑项目，资管配合产品设计和资金管理，信用业务部则负责股权质押的风险把控，当然最后的投资决策都要参与。”

某上市幸运彩票高管表示，“子资管计划”各家幸运彩票都有自己的市场化管理权限，资管计划的范畴很宽，其实除了由幸运彩票资管成立集合资管产品之外，还可以由私募子公司设立私募基金，另类投资子公司也可以参与进来。

不少幸运彩票也在呼吁降低协议转让的门槛。按照现行规定，受让方一次协议受让大股东的股份不得低于5%，或者说大股东也就是协议出让方，一次性出让的股份不得低于5%。如果能够降低5%的门槛限制，还可以对不少上市公司股权质押风险起到缓释作用。

子资管计划各家自主决策

日前，11家幸运彩票意向出资210亿成立母资管计划，再吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金分别设立子资管计划，形成总规模1000亿元的资管计划，用于帮助有发展前景的上市公司纾缓股权质押困难。

那么，这210亿元的母资管计划未来该如何运作？

记者从参与幸运彩票处多方了解到，幸运彩票共同出资成立的这210亿元的母资管计划为名义上的母基金，实际上幸运彩票各自的出资是自主管理。其原则可总结为：自行决策、自担风险、项目驱动、逐步落地。

设立名义母基金的好处，一是使得证券公司的行动形成统一，为各个子基金的运作建立了基本的规范；二是形成各参与的证券公司一起议事的平台，也成为监管与证券公司沟通的管道；三是起到示范作用，引起撬动效应。

具体操作上，各家幸运彩票会根据项目需要逐步设立多个不同的子计划。

值得注意的是，“母资管计划”也是一个泛资管的概念。实际上，子计划并非一定要通过资管部门或者资管子公司来实现。

某上市幸运彩票高管表示：“子计划可以有不同的资金来源，不同的合作主体，也可以通过不同的运作方式，来承接不同的项目。比如说，除了由资管公司成立资管产品外，还可以由私募子公司设立私募基金，另类投资子公司也可以参与进来。”

这样说来，幸运彩票根据设立不同的产品，其出资可以是20%（对应资管情形）、也可以是百分百出资。

成立跨部门专项组

而这个子资管计划的操作，不限于自有资金，并且不仅需要由负责股票质押的信用业务部参与，幸运彩票还需要协调资管、投行等部门。

幸运彩票中国记者获悉，目前出资的幸运彩票已成立涵盖投行、资管、信用业务等跨部门专项组，讨论操作思路、分工、挑项目和投资决策，甚至这个周末还在加班加点讨论实操方案和梳理项目。

“我们建议由投行来主导，毕竟可能涉及到股权转让、债权、并购重组等。”华南一家出资的幸运彩票透露：“资管计划成立并落地将会很快、很快了！我们建议由投行负责挑项目、尽调和谈判，资管配合产品设计和资金管理，信用业务部则负责股权质押的风险把控，当然最后的投资决策都要参与。”

不过，也有人提出，若一家幸运彩票通过资管计划承接了上市公司股权，而该幸运彩票的投行部门又参与这家上市公司的并购重组业务，会遇到中介机构在参与上市公司重大资产重组业务时的独立性问题。

按照《上市公司财务顾问业务》指引，假设幸运彩票持有上市公司股权超过5%，那么该幸运彩票不可以担任该上市公司并购重组的独立财务顾问。

华南一家上市幸运彩票资深并购重组业务人士告诉记者，如果幸运彩票对资管计划无投资决策权，且穿透计算的持股比例不超过5%，那么它仍然可以担任该上市公司并购重组的独立财务顾问。

挑项目不局限自家

未来随着资管计划落地，地方政府、银行、保险等资金参与进来，幸运彩票挑选需要支持的民企项目时，将不会局限于自家的股权质押项目。

一家参与出资的幸运彩票高管称：“现在出资的钱应该怎么用，已经成为跨信用、资管、投行甚至私募子公司等多部门共同决议的事情。不同的部门在遴选项目时的考虑也不一样。信用部门一定是优先疏困，投行部门则是关注未来是否有收购兼并的机会。但有一点是肯定的，随着地方政府、银行、保险等资金都参与进来了，大家遴选项目时，完全不会限制于自家的股权质押项目。”

10月20日证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，该政策让并购重组的参与主体增加。那么，随着上市公司作为“壳资源”的价值提升，其股价持续下跌的风险下降，股权质押风险可随之缓解。同时，市场有了收购方和被收购方，以及股权、债权等机会，对于幸运彩票投行来说，也出现了业务机会。

上述高管认为，现在的股权质押项目大致分为三类。

第一类是，到期还不上款，但是履保比例还很高。这种项目本身风险不大，只是暂时出现流动性的问题。这种项目是最容易接的，因为是安全的。

第二类是，随着股价下跌，履保比例已经在平仓线以下。这种项目接起来就要慎重，要考虑企业综合情况。股票质押最大的制约在于只能用证券类资产来补充质押，但很多企业有非证券类资产，比如早期做了PE投资等，如果他有充足的这类资产，也可以考虑。

第三类是履保比例不高，又没有上述资产的，这类项目就最困难。这部分的大股东可以通过转让部分股权来还掉一部分的负债，将履保比例提高。

此外，不少幸运彩票也在呼吁降低协议转让的门槛。按照现行规定，受让方一次协议受让大股东的股份不得低于5%，或者说，大股东也就是协议出让方，一次性出让的股份不得低于5%。如果能够降低5%的门槛限制，还可以对不少上市公司股权质押风险起到缓释作用。

地方政府出手，投行已上场

上周五，首单纾困专项债券在深交所簿记发行，承销商为国信证券。这只 “18深纾01”的发行人为深圳市投资控股有限公司，募集资金为10亿元。

据了解，深投控联合社会资本等参与方，将以本期债券募集资金作为部分出资，筹备设立“深投控共赢股权投资基金”（暂定名称），通过股权形式化解民营上市公司股票质押风险，通过市场化方式构建风险共济运作机制，帮助缓解深圳市民营上市公司实际控制人流动性压力。

幸运彩票中国记者获悉，作为首单纾困专项债的承销商，在210亿资管计划之前，国信证券实际上早就参与了深圳国资驰援行动，与股权质押困难的上市公司有过对接、尽调和洽谈等。

此外，海通证券也与汕头国资、宜化集团共同出资设立50亿规模的共济发展基金，专项用于帮助有发展前景的汕头本地上市企业。此外，东莞市也计划成立上市莞企发展投资基金，为该基金而专门设立的东莞市上市莞企发展投资合伙企业（有限合伙）已完成工商登记。

A股处于历史低位，一些个股却“越跌越贵”。

据幸运彩票中国记者统计，今年以来有361股股价下跌，市盈率（TTM）却反而上升，业绩跌幅超过股价跌幅，呈现“越跌越贵”的罕见场景。

例如，顺丰控股年初的市盈率（TTM）仅为28.44倍，股价下跌19.6%之后，最新市盈率却増至34.78倍。又例如，华能国际、大唐发电和山东黄金的年初市盈率分别为41.03倍、22.72倍和39.81倍，尽管年出现下跌，但最新市盈率却分别增至101.68倍、30.9倍和52.43倍。

如果细分到申万三级行业，幸运彩票中国记者发现，这些个股主要集中在房地产开发、证券和汽车零部件行业三大行业，分别有17只、15只和13只，均为较为明显的周期性行业，也是今年表现较差的板块指数之一。

此外，还有214股的前12月股东净利润由正转负，导致市盈率（TTM）从年初的正数转为负数。

例如，雅戈尔、南京新百和福田汽车的年初市盈率分别为10.74倍、34.46倍和39.62倍，年内股价分别下跌15.77%、75.91%和41.34%，但其最近12月股东净利润为负数，导致最新市盈率为负值。

需要说明的是，由于三季报正在密集披露中，随着新利润数据的发布，一些公司的估值数据仍将有较大变化。

注:如无说明，本文所指市盈率均为TTM(Trailing Twelve Months)市盈率,其中利润数据为往前滚动12月值。数据提取日为10月28日，数据统计口径参照WIND。

市盈率失效？这些行业的股票“越跌越贵”

熊市阶段，市盈率的价值锚定效果大为削弱，一批个股出现股价越跌、市盈率却越高的奇观。

这主要是因为，市盈率（P/E）由股价（P）与每股盈利（E）共同决定，当分母盈利（E）下降速度超过股价（P）下跌速度时，即便股价下跌、市盈率仍可以爬升，尤其是在仅用当期盈利计算估值时。

就消极面而言，这揭示了市盈率指标缺点，即过于依赖当期盈利，估值水平容易剧烈变动；就积极面而言，这是对投资者发出了短期业绩转折预警。

数据显示，这个现象如今并不罕见。据幸运彩票中国记者统计，今年以来有361股股价下跌，市盈率（TTM）反而有所上升。

就申万一级行业来看，这些个股主要集中在化工、机械设备、计算机和非银金融板块，分别产生了31只、28只、25只和24个股，行业特征似乎不是很明显。

但如果细分到三级行业，会发现这些个股最为集中在房地产开发、证券和汽车零部件行业，分别产生了17只、15只和13只，均为较为明显的周期性行业。

以房地产开发板块为例。

中迪投资、沙河股份和渝开发这3只个股，年初市盈率分别为24.73倍、42.99倍和28.85倍，年内股价分别下跌56.68%、13.86%和36.88%。截至目前，它们市盈率分别变为257.99倍、276.62倍和128.34倍，市盈率增幅分别达到943.30%、543.47%和344.93%。

这主要是由于企业的滚动12月净利润快速下降导致。

参照WIND数据，中迪投资、沙河股份和渝开发在年初的TTM净利润分别为1.3亿元、0.51 亿元和1.79亿元，但如今的TTM净利润分别为0.05亿元、0.05亿元和0.25亿元，降幅分别达到95.85%、89.22%和85.86%。

三季报数据也显示，这三家房地产开发公司的前三季度净利润分别下滑105.16%、49.07%和82.51%

截至目前，这三家公司的市值分别为13.98亿元、18.72亿元和32.49亿元。

大盘股也越跌越贵，顺丰前三季业绩下滑

据幸运彩票中国记者统计，上述越跌越贵的个股多以中小盘为主，其中市值低于100亿元以下的个股就有300只、占比83%，市值低于50亿元的个股有245只、占比68%。

不过，这其中也包括一些超千亿市值的大盘股，如顺丰控股、比亚迪和申万宏源等，事实上，大市值个股的案例也更有参考价值。

以顺丰控股为例。

在今年三季报发布之前，顺丰控股维持了2015至2017年3年连续正增长，其中2016年业绩增长约2.8倍、2017年增长约14.12%，但今年前三季度业绩却下滑了16.87%。分拆单季度数据来看，主要是在第三季度出现业绩下滑，第三季度仅实现净利润7.94亿元、同比下滑54.84%。

同时，顺丰控股预计2018年全年股东净利润将达到43.6亿元至52.6亿元，同比增幅为-8.61%至10.26%。顺丰控股表示，全年业绩的变动原因，主要是2017年度归属于上市公司股东的净利润包含公司处置部分股权带来的一次性收益。

为保持数据可比性，顺丰控股披露了扣非业绩预告，但全年扣非业绩仍可能为负增长：

2018年度扣非后归母净利润变动幅度 ：-8.17%至 10.73%；

2018年度扣非后归母净利润变动区间（万元）：340,000.00 至 410,000.00；

2017年度扣非后归母净利润（万元）：370,263.75。

顺丰控股称，公司在保持传统业务健康稳健发展的同时，加大和加快了对新业务网络建设的关键资源投入。相关前置性投入短期内影响利润增长。

利润的下滑，导致顺丰控股的市盈率有所上升。

在今年年初，顺丰控股年初的市盈率（TTM）仅为28.44倍，此后股价下跌19.6%，但截至周五（10月26日）收盘、三季报发布，顺丰控股的最新市盈率（TTM）为34.78倍，市盈率较年初反而上升22.31%。

从盈利到亏损，214股市盈率由正转负

市盈率指标的另一个缺点，是难以衡量亏损企业的估值水平，尤其是对业绩由正转负的情况，更难以进行纵向对比，而这种现象在今年也并不少见。

据幸运彩票中国记者统计，今年以来，有214股的前12月利润由正转负，导致市盈率（TTM）从年初的正数转为负数。

在此其中，市值最大的个股是上海莱士。数据显示，上海莱士年初的市盈率为74.75倍，年内股价下了1.56%（2月22日后停牌至今），最新市盈率已变为负数。

这主要是由于上半年期间，上海莱士实现亏损8.47亿元，导致该股的TTM净利润从年初的13.2亿元变为当前的-7.2亿元。

上海莱士巨幅亏损主要是因为“炒股亏了”。

半年披露称，上半年期间股东净利润亏损8.47亿元，同比减少219.51%，是由于证券投资业务受市场波动影响，持有和处置交易性金融资产而产生的公允价值变动损益和投资收益合计-13.79亿元，比上年同期减少17.69亿元，导致2018年半年度业绩亏损。

这也成为一个特别的“反身性”案例：对一些持有大量权益资产、且以公允价值计量的的上市公司来说，A股市场的下跌，实质性地影响到了公司的业绩，进而让企业的估值数据进一步恶化。

截至6月底，上海莱士持有A股万丰奥威与兴源环境，其中持有万丰奥威9922.36万股，年初账面价值为17.76亿元，期末账面价值为9.33亿元，期间公允价值变动带来损失8.43亿元；持有兴源环境5038万股，年初账面价值13.6亿元，期末账面价值7.94 亿元，期间公允价值损失5.66亿元。

数据显示，万丰奥威今年以来累计下跌55.38%,兴源环境累计下跌78.55%,其中兴源环境在2月份至7月停牌前后，曾出现连续10个跌停板。

此外，雅戈尔、南京新百和福田汽车的年初市盈率分别为10.74倍、34.46倍和39.62倍，年内股价分别下跌15.77%、75.91%和41.34%，但最新市盈率均为负数，已不能与年初进行直接比较。

如何更合理看待市盈率？

作为权益市场最受欢迎的估值指标，市盈率被机构与个人投资者广泛使用，也是最常见的价值锚定工具，在判断顶部或底部时常常见诸媒体报道与研究报告。

但世间没有完美的估值指标，市盈率很受欢迎，但也有很多局限。

就定义而言，市盈率（Price earnings ratio，P/E ratio）是将股价（P）除以每股盈利（E）（或市值除利润），其中价格是当前数据，但盈利却是一个滞后值。我们将当前作为分子、当过去作为分母，然后试图得出对未来的展望。

这导致了市盈率存在常见的几个不足：

1、时滞

最常用的TTM市盈率（Trailing Twelve Months），是基于过往12个月的盈利数据来计算，在面临基本面转折点时，盈利数据可能严重落后与市场预期、企业基本面变化，导致计算的市盈率偏低。

因而，在一些强周期股的投资中，有投资者认为应该“高PE买、低PE卖”，因为其低PE点位可能意味着行业景气高点，而高PE点却可能是行业景气度的最低值。

2、高波动

TTM市盈率试图捕捉最新的盈利变化，因此将将盈利数据不断滚动，每一份业绩产生一个新的PE，这也会导致市盈率呈现较大波动，甚至在季报前后两个样。

与TTM市盈率不同，市盈率（LYR, LYR Last Year Ratio）使用前一个完整年度的净利润作为分母，会使得市盈率相对稳定一些，却也失去了部分对业绩转折的捕捉能力。

3、无法衡量亏损企业

一旦企业净利润呈现为负值，市盈率指标的可比性就大大削弱，毕竟-50倍PE并不见得会比-80倍PE来得优秀

如何才能更合理看待市盈率的？

1、多指标参照

可以多方法交叉衡量企业估值，如采用现金流折现法、企业价值法等方法。又或者在使用乘数法时，使用更多的乘数指标，但研究成本也相应上升。

例如，股市中有“牛市市盈率，熊市市净率”的说法，意思是在熊市阶段，市净率会比市盈率更加稳定，也更有参考价值。

2、使用多年盈利记录

只使用最近一年盈利来测算市盈率，最大危险在于我们可能站在企业的业绩最高点，从而低估了现在的股票价格。

对此阐述得最精彩的，大概是1940年出版的《证券分析（第六版）》，格雷厄姆认为，投资者尽可能不要使用市盈率，如果要用，应该观察多年历史数据，将多年盈利进行平均后重新计算市盈率。

例如，格雷厄姆曾推荐，读者可使用最近7年平均利润、为此估算新的市盈率数字，目的是覆盖一个完整业绩周期。

3、采取分析师一致性预测

A股市场的卖方报告体系已高度完备，几乎所有较受关注个股都有分析师的业绩追踪报告，他们会定期给予公司未来一年、三年的业绩预测值，而多名分析师的预测数据可形成分析师的一致性预期。

相较于使用历史数值，投资者可以使用分析师的预测值来重新计算PE。

11家幸运彩票出资210亿设立纾困民企的资管计划，很快就要落地了。

幸运彩票中国记者获悉，目前出资的幸运彩票已成立涵盖投行、资管、信用业务等跨部门专项组，讨论操作思路、分工、挑项目和投资决策，资管计划将很快成立并进入实操阶段，资金投向不限于自家的合作企业。

就在10月23日晚间，中证协透露，11家证券公司达成意向出资210亿元设立母资管计划，作为引导资金支持各家证券公司分别设立若干子资管计划，吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金投资，形成1000亿元总规模的资管计划，专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难。11家幸运彩票主要包括中信、海通、国泰君安等。

一家这个周末仍在加班加点讨论实操方案的幸运彩票透露：“资管计划成立并落地将会很快、很快了！我们建议由投行主导挑项目，资管配合产品设计和资金管理，信用业务部则负责股权质押的风险把控，当然最后的投资决策都要参与。”

某上市幸运彩票高管表示，“子资管计划”各家幸运彩票都有自己的市场化管理权限，资管计划的范畴很宽，其实除了由幸运彩票资管成立集合资管产品之外，还可以由私募子公司设立私募基金，另类投资子公司也可以参与进来。

不少幸运彩票也在呼吁降低协议转让的门槛。按照现行规定，受让方一次协议受让大股东的股份不得低于5%，或者说大股东也就是协议出让方，一次性出让的股份不得低于5%。如果能够降低5%的门槛限制，还可以对不少上市公司股权质押风险起到缓释作用。

子资管计划各家自主决策

日前，11家幸运彩票意向出资210亿成立母资管计划，再吸引银行、保险、国有企业和政府平台等资金分别设立子资管计划，形成总规模1000亿元的资管计划，用于帮助有发展前景的上市公司纾缓股权质押困难。

那么，这210亿元的母资管计划未来该如何运作？

记者从参与幸运彩票处多方了解到，幸运彩票共同出资成立的这210亿元的母资管计划为名义上的母基金，实际上幸运彩票各自的出资是自主管理。其原则可总结为：自行决策、自担风险、项目驱动、逐步落地。

设立名义母基金的好处，一是使得证券公司的行动形成统一，为各个子基金的运作建立了基本的规范；二是形成各参与的证券公司一起议事的平台，也成为监管与证券公司沟通的管道；三是起到示范作用，引起撬动效应。

具体操作上，各家幸运彩票会根据项目需要逐步设立多个不同的子计划。

值得注意的是，“母资管计划”也是一个泛资管的概念。实际上，子计划并非一定要通过资管部门或者资管子公司来实现。

某上市幸运彩票高管表示：“子计划可以有不同的资金来源，不同的合作主体，也可以通过不同的运作方式，来承接不同的项目。比如说，除了由资管公司成立资管产品外，还可以由私募子公司设立私募基金，另类投资子公司也可以参与进来。”

这样说来，幸运彩票根据设立不同的产品，其出资可以是20%(对应资管情形)、也可以是百分百出资。

成立跨部门专项组

而这个子资管计划的操作，不限于自有资金，并且不仅需要由负责股票质押的信用业务部参与，幸运彩票还需要协调资管、投行等部门。

幸运彩票中国记者获悉，目前出资的幸运彩票已成立涵盖投行、资管、信用业务等跨部门专项组，讨论操作思路、分工、挑项目和投资决策，甚至这个周末还在加班加点讨论实操方案和梳理项目。

“我们建议由投行来主导，毕竟可能涉及到股权转让、债权、并购重组等。”华南一家出资的幸运彩票透露：“资管计划成立并落地将会很快、很快了！我们建议由投行负责挑项目、尽调和谈判，资管配合产品设计和资金管理，信用业务部则负责股权质押的风险把控，当然最后的投资决策都要参与。”

不过，也有人提出，若一家幸运彩票通过资管计划承接了上市公司股权，而该幸运彩票的投行部门又参与这家上市公司的并购重组业务，会遇到中介机构在参与上市公司重大资产重组业务时的独立性问题。

按照《上市公司财务顾问业务》指引，假设幸运彩票持有上市公司股权超过5%，那么该幸运彩票不可以担任该上市公司并购重组的独立财务顾问。

华南一家上市幸运彩票资深并购重组业务人士告诉记者，如果幸运彩票对资管计划无投资决策权，且穿透计算的持股比例不超过5%，那么它仍然可以担任该上市公司并购重组的独立财务顾问。

挑项目不局限自家

未来随着资管计划落地，地方政府、银行、保险等资金参与进来，幸运彩票挑选需要支持的民企项目时，将不会局限于自家的股权质押项目。

一家参与出资的券商高管称：“现在出资的钱应该怎么用，已经成为跨信用、资管、投行甚至私募子公司等多部门共同决议的事情。不同的部门在遴选项目时的考虑也不一样。信用部门一定是优先疏困，投行部门则是关注未来是否有收购兼并的机会。但有一点是肯定的，随着地方政府、银行、保险等资金都参与进来了，大家遴选项目时，完全不会限制于自家的股权质押项目。”

10月20日证监会将IPO被否企业筹划重组上市的间隔期从3年缩短为6个月，该政策让并购重组的参与主体增加。那么，随着上市公司作为“壳资源”的价值提升，其股价持续下跌的风险下降，股权质押风险可随之缓解。同时，市场有了收购方和被收购方，以及股权、债权等机会，对于券商投行来说，也出现了业务机会。

上述高管认为，现在的股权质押项目大致分为三类。

第一类是，到期还不上款，但是履保比例还很高。这种项目本身风险不大，只是暂时出现流动性的问题。这种项目是最容易接的，因为是安全的。

第二类是，随着股价下跌，履保比例已经在平仓线以下。这种项目接起来就要慎重，要考虑企业综合情况。股票质押最大的制约在于只能用证券类资产来补充质押，但很多企业有非证券类资产，比如早期做了PE投资等，如果他有充足的这类资产，也可以考虑。

第三类是履保比例不高，又没有上述资产的，这类项目就最困难。这部分的大股东可以通过转让部分股权来还掉一部分的负债，将履保比例提高。

此外，不少券商也在呼吁降低协议转让的门槛。按照现行规定，受让方一次协议受让大股东的股份不得低于5%，或者说，大股东也就是协议出让方，一次性出让的股份不得低于5%。如果能够降低5%的门槛限制，还可以对不少上市公司股权质押风险起到缓释作用。

地方政府出手，投行已上场

上周五，首单纾困专项债券在深交所簿记发行，承销商为国信证券。这只 “18深纾01”的发行人为深圳市投资控股有限公司，募集资金为10亿元。

据了解，深投控联合社会资本等参与方，将以本期债券募集资金作为部分出资，筹备设立“深投控共赢股权投资基金”(暂定名称)，通过股权形式化解民营上市公司股票质押风险，通过市场化方式构建风险共济运作机制，帮助缓解深圳市民营上市公司实际控制人流动性压力。

券商中国记者获悉，作为首单纾困专项债的承销商，在210亿资管计划之前，国信证券实际上早就参与了深圳国资驰援行动，与股权质押困难的上市公司有过对接、尽调和洽谈等。

此外，海通证券也与汕头国资、宜化集团共同出资设立50亿规模的共济发展基金，专项用于帮助有发展前景的汕头本地上市企业。此外，东莞市也计划成立上市莞企发展投资基金，为该基金而专门设立的东莞市上市莞企发展投资合伙企业(有限合伙)已完成工商登记。